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云维股份08年仍维持高增长态势 [复制链接]

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云维股份08年仍维持高增长态势


公司营业收入3,320 百万元,同比增加87.13%,归属于上市公司股东的净利润 192.57 百万元,同比增加61.79%,EPS 为0.687 元,略高于我们之前预计的0.663 元。


盈利大幅增长的主要原因:合并大为制焦、大为焦化两家焦化企业的报表所致。两家公司分别拥有200、105 万吨焦炭的产能,自身研发的5.5m 的侧装捣固炼焦炉全国最先进,出炉焦炭质量优,售价普遍高于同行50 元/吨。其中大为制焦还拥有20 万吨甲醇、30 万吨煤焦油、10 万吨粗笨精制的焦化产业链;而大为焦化拥有10 万吨甲醇装置。


主要产品毛利率变动原因:水泥销售竞争激烈,毛利率同比下降;PVA、醋酸乙烯2007 年售价同比较高,而成本控制较好,毛利率同比增加;焦油毛利率同比下降是因为07 年下半年新焦炉的试车成本较高,而大为制焦的自产粗焦油难以满足自身的焦油加工业务,不足部份需外购,因此煤焦油毛利率降低。


我们预计今年公司主要产品的价格总体会保持较好的态势。


焦炭价格上涨趋势较为明朗。山西焦炭行业价格联盟、关停并转限产、运输遏制等措施,使得我们看好焦炭行业的和谐发展。去年12 月份,国内出口焦炭已恢复到300 美元/吨,环比增加了50 美元/吨。鉴于焦煤紧张、焦煤价格不断上扬、各种费用增加等因素,我们预计08 年焦炭价格仍会高位运行,不排除继续上涨的可能。而由于地域相邻关系,玉溪两钢厂、昆钢、红钢、攀钢、渝钢等钢厂对云南的焦炭需求为900 多万吨,目前省缺口500 万吨,公司焦炭销售不成问题。


PVA 价格保持高位的震荡走势,即使下滑也能保持较高的毛利率水平。目前PVA 国内扩能到至明年才能见到结果,因此,PVC 销售仍保持旺盛的态势。


醋酸乙烯价格走势波动较大。一季度消费淡季,二季度有望企稳回升。考虑到其主要原料醋酸价格难以保持上升态势,在油价高位运行下,醋酸乙烯保持震荡的走势较为合理。


预计08、09 年公司业绩保持快速增长。主要驱动因素是主要产品产能大幅释放,如大为制焦扩产的100 万吨焦炭产能今年上半年产生效益,甲醇、煤焦油等产量也将翻番。焦化装置全面发挥作用后,焦炉煤气的供应不再是下游深加工产品的原料制约,一体化生产将使产品成本得到较好的控制。


为了解决焦化企业的原料煤炭稳定供应问题,公司正在努力取得探矿权。据勘察结果,曲靖拥有煤炭资源87 亿吨,其中炼焦煤38 亿吨。目前集团在曲靖富源县拥有143 平方公里的无烟煤探矿及采矿权,不排除集团向上市公司注入优质煤炭资源的可能。


增发融资打造成国内最强的煤化工企业之一。公司BDO 与醋酸装置等约18亿元的融资程序正在进行。其中,2.5 万吨电石乙炔BDO 计划融资6.7 亿元,09 年一季度建成后,由于具有电石原料优势,BDO 吨成本可能会在0.8~1.1 万元之间,预计不会超过三维的成本;而宣威20 万吨醋酸装置需融资9.36 亿元,建成后可作为14 万吨醋酸乙烯的原料,为公司主要销售产品PVA 的下一步发展打开原料瓶颈。


维持“买入”建议,目标价38.31 元,相当于08 年增发摊薄前的30xPE,09 年的21.70xPE。

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